Оценка и анализ инвестиционных рисков

Оценить уровень инвестиционного риска, используя метод анализа чувствительности на основе следующих данных.

Проект требует начальных инвестиций - 40000 тыс.руб., имеет срок жизни - 6 лет. Ожидается, что в первые 2 года будет продаваться 2000 единиц продукции в год, в следующие два года - 3000 в год. в оставшиеся -1500 в год. Цена единицы продукции - 20 тыс. руб, а затраты на производство единицы продукции - 15 тыс. руб. Ставка дисконтирования - 10%.

Доходы в каждом году (цена единицы продукции минус затраты на ее производство и умножить на количество произведенных единиц).

-40000 10000 10000 15000 15000 7500 7500

GРV = 47761 тыс.руб. (общий дисконтированный доход)

NРV = 7761 тыс.руб. (чистый дисконтированный доход)

Значение NРV проекта - положительное, значит, проект можно принять.

Вопрос - каковы пределы изменения каждого параметра, при которых NРV будет оставаться неотрицательным? Рассмотрим показатель прибыли на единицу продукции. Сейчас его значение 5 тыс. руб.

Пока значение удельной прибыли не станет меньше (40000/47761) * 5 = 4,19 тыс. руб. при неизменных других параметрах, NРV будет неотрицательным. Если затраты останутся те же, то продажная цена не должна быть ниже 19,19 тыс. руб.

Если прибыль останется той же, то уровень продаж не должен быть ниже 83,75% (40000/47761). NРV станет нулевым, если начальные инвестиции достигнут уровня 47761 тыс.руб., т.е. будут на 19,4% больше первоначальных. IRR проекта - 16,57%. Поэтому увеличение на 65,7% исходной ставки дисконтирования является приемлемым.

Изменения в сроке жизни проекта сложнее просчитать. Предположим, что год жизни проекта может делиться. Если срок жизни проекта будет 4 года, тогда GРV = 38870, чтобы достичь 40000 нужно в пятый год еще добрать 1130.

Пусть f - часть года, тогда

7500f / (1,1)⁴ = 1130 и f - примерно равен 0,22.

Таким образом, проект можно сократить до 4,22 года или на 29,58%.

Все результаты показаны в таблице.

Фактор	% изменения
Продажная цена	4,05
Затраты на единицу	5,4
Объем продаж	16,25
Начальные инвестиции	19,4
Ставка дисконтирования	65,7
Срок жизни проекта	29,58

Видно, что NРV наиболее чувствителен к изменению продажной цены и затрат на единицу продукции, значит, нужно именно на эти параметры обратить особое внимание.

Оценить уровень инвестиционного риска на основе метода сценариев. Рассмотрим пример с покупкой подъемного крана. Допустим, эксперты считают, что срок эксплуатации данного крана не может быть меньше трех и больше восьми лет, а объем ежегодных денежных поступлений от эксплуатации крана, в худшем случае, может составить 80 тыс.руб., а в лучшем - 120 тыс.руб. Результаты расчета возможного NРV проекта по всем трем сценариям представлены в таблице.

Для оценки риска необходимо рассчитать ожидаемое значение NРV с учетом вероятности реализации каждого сценария, а также среднеквадратичное отклонение и коэф­фициент вариации. Предположим, что вероятность возникновения наихудшей ситуации - 25%, наиболее вероятной - 50%, наихудшей - 25%.

Сценарии

Сценарий	Ежегодные потоки	Срок	NРV	Вероятность	Результат
1.Наихуд­ший			-81,5	0,25	-20,4
2.Наиболее вероятный				0,5	24,5
3.Наилуч­ший				0,25	52,5

E(NPV) = - 20,4*0,25 + 24,5*0,5 + 52,5*0,25 = 56,6 тыс. руб.

σ²NPV= 36,7 (среднеквадратичное отклонение).

СVNPV= 0,64 (коэффициент вариации).

Для оценки автономного риска данного проекта можно сравнить значение коэффициента вариации с подобным значением для других проектов данной фирмы.

Используя метод построения «дерева решений», проанализировать риски инвестиционного проекта и порядок принятия инвестиционного решения. У фармацевтической компании есть возможность начать трехлетний исследовательский проект, требующий 1 млн.руб. начальных инвестиций, но имеющий только 30% шансов открыть новое лекарство. Если после трех лет подтвердится успех исследовательского проекта, менеджмент затем может построить завод с начальными инвестициями 30 млн.руб. и ожидаемыми ежегодными денежными потоками 5 млн.руб. Отдел маркетинга ожидает, что есть:

- 20%-я вероятность того, что рынок очень хорошо примет новое лекарство в 1-й год (предположим. что стоимость капитала 10%, тогда ожидаемая стоимость в году 5 последовательных денежных потоков, включая остаточную стоимость завода. 80 млн.руб.);

- 60%-я вероятность того, что реакция рынка на новое лекарство будет средней (ожидаемая стоимость в году 5-40 млн.руб.);

- 20%-я вероятность того, что рынок плохо примет новое лекарство (ожидаемая стоимость в году 5 -(-1) млн.руб.).

На рисунке показано дерево решений. Есть два вида точек принятия решений на дереве. Квадраты это точки принятия решений менеджментом, кружочки точки «принятия решений» природой. Менеджмент должен принять решение сначала в точке А - начинать исследовательский проект или отвергнуть его. Затем «ход природы» - будет проект успешным или нет. Если проект успешен (создано новое лекарство), затем менеджмент должен в точке В решить - строить новый завод или нет. И так далее.

Рис. Дерево решений.

Оптимальное начальное решение может быть определено, только двигаясь от конечных ветвей дерева к его вершине (в данном случае - справа налево). Эта процедура предполагает определение на каждой стадии ожидаемого NРV, дисконтированного по ставке с учетом риска, путем умножения всех NРV, рассчитанных на предыдущих стадиях на их соответствующие вероятности.

Ожидаемая стоимость последовательных денежных потоков в году 5 будет:

Е5 = 0,2*80 + 0,6*40 + 0,2*(-1) = 39,8 млн. руб.

Двигаясь назад к точке Ь и дисконтируя по стоимости капитала k = 0,1. получим ожидаемый NРV для года 4:

Е4 = Е5 / (1 + k) = 39,8 / (1+0,1) = 36,2 млн. руб.

Затем получим ожидаемую стоимость для года 3. дисконтируя и вычитая инвестиции, необходимые для построения завода:

Е3 = Е4 / (1 + k) – I3 = 36,2 / 1,1 – 30 = 2,9 млн. руб.

Окончательно, мы приходим в точку начального решения А, получаем ожидаемый NРV в году 0 (настоящее).

Е0 = (0,3* 2,9 + 0,7*0) / (1 + 0,1) 3 – 1 = -0,346 млн. руб.

Таким образом, менеджмент должен отвергнуть данный исследовательский проект.